如何成为期货市场的赢家－套利

第一部分 基本概念

　　一、概述

　　在期货交易中，除现货商套期保值和投机交易外，另一种就是套利。它不同于投机，是从不同期货合约间相对价格差异或比值间套取利润，这种交易方式可避免单个合约价格剧烈波动引起的损失，承担风险较单方向投机交易要小许多。

　　判断一个投资计划可行性强弱，是建立在各种可能性下不同收益率的综合，即风险收益率期望值是不是高。假如现在有一个A投资方案，实现年收益率80％的可能性为60％，另

　　外40％的可能性是亏损－100％，则A方案的风险收益率期望值＝80％×60％＋(－100％)×40％＝8％；同样，再有一个B投资方案，实现年收益率20％的可能性为80％，剩下20％的可能性亏损40％，则B方案的风险收益率期望值＝20％×80％＋(－40％)×20％＝8％；最后有一个C投资方案，实现年收益率8％的可能性100％，不存在投资亏损的可能性，则C方案风险收益期望值＝8％×100％＋(0％)×0％＝8％。

　　上述三个投资计划中，A计划是高风险高回报的投资方式，类似于期货市场的投机，B计划是较为稳健的投资方式，类似股票市场中的组合投资，而C计划就是一种无风险的投资操作，我们所提倡的期货市场跨期套利操作正属于这一点。其实上述三个投资方案是等值的，不能因A方案最终实现了80％的年收益率而认为它收益率最高，它隐含了最大的投资风险；同样，我们不认为期货市场跨期套利8％的收益率低，因为它不具备失败的可能。

　　套利交易的存在对期货市场的正常运行起到了非常重要的作用，主要有以下三个方面：

　　1、有助于价格发现功能的有效发挥。由于影响期货市场不同期货合约价格的因素的重要程度存在一定的差异，套利者就会时刻注意市场动向，发现不正常的价格关系，利用这种期货价格之间的差价或者比值变化，随时进行套利。他们的交易结果客观地使期货市场的各种价格关系趋于正常，促进市场公平价格的形成；

　　2、有助于市场流动性的提高。套利的存在增大了期货市场的交易量，承担了价格变动的风险，提高了期货市场的活跃程度，起到市场润滑剂和减震剂的作用；

　　3、有助于市场保持理性投资的气氛。参加期货交易的主要有套期保值者和投机者。套期保值者主要是一些与现货有关的生产者，他们希望把价格风险转移出去。投机者作为价格风险的承担者，能起到提高市场流动性，减缓价格波动，促进价格发现的积极作用，但一般投机者的增加有可能会造成过度投机。而套利者既可以作为套期保值者所不愿承担的价格风险的承受者，又可以防止由于过多一般投机者的过度投机引起期货市场逐渐丧失保值功能，加大市场风险，从而保持期货市场理性投资的气氛。

　　期货交易的特点使得套利交易具备了许多优于股票和房产投资的特点。首先，期货投资以小博大。交易所收5％或者8％的保证金，保证金制度使投资者不需要全额买入合约。第二是双向交易，能够做空。第三是交易灵活。在期货市场，即使刚买入一分钟，如果价格涨了就可卖掉，当天进行交易。另外就是充分体现三公原则。从价格影响因素来看，铜和大豆等期货品种都是全球的产品，不容易受个人操作的限制，因此期货市场没有垄断行为。在互联网时代，影响行情所有因素的相关消息，大家都可以在同一时间掌握，非常透明。

　　二、套利的概念

　　1、套利的定义

　　套利交易(arbitrage)，一般定义为投资者利用投资品种间在时间或空间上不合理的价格波动关系，通过多次同时买入和卖出相关投资品种合约获利的运作方式。这里所指的合约可以是同一商品的不同交割月份；也可以是相互套利的两种不同商品；还可以是在两个不同的期货交易所里交易的同一种商品。同一商品不同月份之间的套利称之为跨期套利。而不同商品之间的套利称之为跨商品套利。同一种商品在不同的交易所之间的套利称之为跨市套利。

　　套利交易应具备两方面的必要条件，一是同时关注两种以上投资品种的价格变化，掌握投资品种价格间的合理互动关系，从而发现不合理价格波动的时机；二是同时进行买入和卖空操作，买入低沽品种，卖空相关高沽品种，待品种间价格波动回归合理时，再分别逆向操作，获利终结。

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　　图1、套利操作示意图