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理柏中国基金市场透视3月报告
大涨大跌还会反复出现
美联储冒险救市，全球股市暂获喘息机会。新兴市场依然走弱，中国股市领跌。
除货币基金外，所有中国基金分类3 月全部下跌。
QDII基金跌幅明显小于A股基金，分散风险的作用继续体现。
临近实施分红，封闭式基金延续强于开放式基金的走势。
QFII A股基金3 月跌幅比国内股票型基金的跌幅略小。净赎回趋势继续延续，但各地QFII基金投资者的态度有所分化。
面对全球性通胀和经济减速的全球大环境，以及大小非流通和投资者行为单一的小环境，中国股市情绪化的走势还会反复出现。
市场表现
美国濒临衰退的经济、动荡的金融市场迫使美联储冒险救市。除了降低联邦基金利率外，美联储不断扩大中央银行的角色，推出前所未有的创新措施。例如通过贷款拍卖向金融机构提供资金，为初级市场交易商创设新的贴现窗口融资工具，为贝尔斯登这样的单个金融机构提供间接融资等等。这是革命性的创举？还是违背市场规律的冒险？短期看，美国金融市场的确获得了喘息的机会，美国股市三月基本走稳。但恐怕这些创新举措只能延缓危机的进展，而不能根治，并且会使市场积累起更大的反噬力量。比如美元贬值的长期化或者全球通货膨胀的进一步加剧。经历二月份的小幅反弹后，三月新兴市场重回弱势，中国大陆、印度、巴西、香港均跌幅巨大。尤其是大陆市场，市场情绪从去年的狂热迅速下降到冰点，恐慌情绪开始蔓延。从去年十月高点至今的调整幅度已近腰斩。
通货膨胀是中国经济面对的最大威胁。二月8.7%的CPI 数值已经发出了危险的预警信号。在全球通胀的大环境下，仅仅依靠信贷控制和相对美元的渐进升值来抑制国内的通胀，似乎效果并不明显。国际市场的大米价格三月创下了20 年来的新高。不少亚洲国家为了满足本国需求，纷纷减少了出口量。国内市场由于大米的自给率较高，价格暂时还没有受到影响。但全球通胀的大环境会继续增加中国的通胀压力。
图(一)相关市场指数本月和最近12 个月表现比较
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开放式基金
除货币基金外，所有中国基金分类3 月全部下跌，且跌幅较大。股票型、进取混合型、灵活混合型、平衡混合型基金分别下跌17.15%、14.78%、14.39%、12.39%。单月亏损幅度最大的基金达到了23.48%的亏损。连债券型基金也未能幸免，下跌0.54%。本月的下跌使最近半年入市的基金投资者转变为大幅亏损。股票型、进取混合型、灵活混合型、平衡混合型基金从去年十月至今的亏损分别为28.05%、22.84%、22.86%、19.68%。但是相对于沪深300指数32.08%的跌幅来说，基金表现还对得起管理费。
QDII 基金继续体现出一定的分散风险的作用。4 只去年发行的QDII 基金三月份平均亏损9.58%，明显小于A 股基金。香港和美国市场相对于A 股市场的强势，将有助于QDII 基金继续表现出不同于A 股基金的走势。其分散风险、平均收益的作用还将进一步体现。
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前景展望中国股票市场最近半年出现的快速下跌走势与全球经济减速、金融市场动荡的大环境有关，但更重要的是与自身市场的一些因素有关。前期涨幅巨大导致估值过高，大小非解禁和融资导致市场筹码快速增加，投资者结构单一导致投资行为一致，这些因素促成了市场近期毫无抵抗的快速回调。虽然近期市场逐渐走稳，但这些市场结构的因素在今后相当长的时间里还会长期存在，由这些因素所导致的市场大涨大跌走势也还会反复出现。
基金是目前市场的投资主力。虽然基金是机构投资者，但90%的基金份额由个人投资者持有。基金的投资行为很大程度上由基金投资者的申购赎回偏好和投资习惯所决定。去年三季度市场火热时，大量的申购金额迫使基金只能高位加仓，继续推高市场。当市场下跌时，净赎回也使基金只能减仓，压低市场。这一点上，基金的操作反映的是其身后基金投资者的投资行为。基金这个机构投资者与个人投资者的行为具有一定的一致性，尽管在选股上可能不同。从去年以来我们观察到，QFII基金的投资者却有和国内基金投资者截然不同的投资行为。在去年全年火热的行情中，QFII基金的投资者却一直在赎回基金，而不是像境内投资者那样在申购基金。站在现在的时点回过头去看，应该承认这些QFII基金投资者的投资行为有高明的地方。面对中国市场这种大涨大跌走势的特点，在投资基金的策略上也要有所思考。只有那些投资期限超长的投资者，例如10 年或者20 年，才可以考虑长期持有。对大多数持有期较短的投资者来说，选择进入和退出的时机还是相当重要的。
考虑到今年经济环境的复杂多变和股票市场的动荡，投资者多考虑本金的安全，比追求收益要重要得多。
美联储冒险救市，全球股市暂获喘息机会。新兴市场依然走弱，中国股市领跌。
除货币基金外，所有中国基金分类3 月全部下跌。
QDII基金跌幅明显小于A股基金，分散风险的作用继续体现。
临近实施分红，封闭式基金延续强于开放式基金的走势。
QFII A股基金3 月跌幅比国内股票型基金的跌幅略小。净赎回趋势继续延续，但各地QFII基金投资者的态度有所分化。
面对全球性通胀和经济减速的全球大环境，以及大小非流通和投资者行为单一的小环境，中国股市情绪化的走势还会反复出现。
市场表现
美国濒临衰退的经济、动荡的金融市场迫使美联储冒险救市。除了降低联邦基金利率外，美联储不断扩大中央银行的角色，推出前所未有的创新措施。例如通过贷款拍卖向金融机构提供资金，为初级市场交易商创设新的贴现窗口融资工具，为贝尔斯登这样的单个金融机构提供间接融资等等。这是革命性的创举？还是违背市场规律的冒险？短期看，美国金融市场的确获得了喘息的机会，美国股市三月基本走稳。但恐怕这些创新举措只能延缓危机的进展，而不能根治，并且会使市场积累起更大的反噬力量。比如美元贬值的长期化或者全球通货膨胀的进一步加剧。经历二月份的小幅反弹后，三月新兴市场重回弱势，中国大陆、印度、巴西、香港均跌幅巨大。尤其是大陆市场，市场情绪从去年的狂热迅速下降到冰点，恐慌情绪开始蔓延。从去年十月高点至今的调整幅度已近腰斩。
通货膨胀是中国经济面对的最大威胁。二月8.7%的CPI 数值已经发出了危险的预警信号。在全球通胀的大环境下，仅仅依靠信贷控制和相对美元的渐进升值来抑制国内的通胀，似乎效果并不明显。国际市场的大米价格三月创下了20 年来的新高。不少亚洲国家为了满足本国需求，纷纷减少了出口量。国内市场由于大米的自给率较高，价格暂时还没有受到影响。但全球通胀的大环境会继续增加中国的通胀压力。
图(一)相关市场指数本月和最近12 个月表现比较
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http://images.cnfol.com/articles/2_222311.gif' border='0' onload="return imgzoom(this,550);" onclick="javascript:window.open(this.src);" style="cursor: pointer;"/>开放式基金
除货币基金外，所有中国基金分类3 月全部下跌，且跌幅较大。股票型、进取混合型、灵活混合型、平衡混合型基金分别下跌17.15%、14.78%、14.39%、12.39%。单月亏损幅度最大的基金达到了23.48%的亏损。连债券型基金也未能幸免，下跌0.54%。本月的下跌使最近半年入市的基金投资者转变为大幅亏损。股票型、进取混合型、灵活混合型、平衡混合型基金从去年十月至今的亏损分别为28.05%、22.84%、22.86%、19.68%。但是相对于沪深300指数32.08%的跌幅来说，基金表现还对得起管理费。
QDII 基金继续体现出一定的分散风险的作用。4 只去年发行的QDII 基金三月份平均亏损9.58%，明显小于A 股基金。香港和美国市场相对于A 股市场的强势，将有助于QDII 基金继续表现出不同于A 股基金的走势。其分散风险、平均收益的作用还将进一步体现。
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http://images.cnfol.com/articles/3_222312.gif' border='0' onload="return imgzoom(this,550);" onclick="javascript:window.open(this.src);" style="cursor: pointer;"/>前景展望中国股票市场最近半年出现的快速下跌走势与全球经济减速、金融市场动荡的大环境有关，但更重要的是与自身市场的一些因素有关。前期涨幅巨大导致估值过高，大小非解禁和融资导致市场筹码快速增加，投资者结构单一导致投资行为一致，这些因素促成了市场近期毫无抵抗的快速回调。虽然近期市场逐渐走稳，但这些市场结构的因素在今后相当长的时间里还会长期存在，由这些因素所导致的市场大涨大跌走势也还会反复出现。
基金是目前市场的投资主力。虽然基金是机构投资者，但90%的基金份额由个人投资者持有。基金的投资行为很大程度上由基金投资者的申购赎回偏好和投资习惯所决定。去年三季度市场火热时，大量的申购金额迫使基金只能高位加仓，继续推高市场。当市场下跌时，净赎回也使基金只能减仓，压低市场。这一点上，基金的操作反映的是其身后基金投资者的投资行为。基金这个机构投资者与个人投资者的行为具有一定的一致性，尽管在选股上可能不同。从去年以来我们观察到，QFII基金的投资者却有和国内基金投资者截然不同的投资行为。在去年全年火热的行情中，QFII基金的投资者却一直在赎回基金，而不是像境内投资者那样在申购基金。站在现在的时点回过头去看，应该承认这些QFII基金投资者的投资行为有高明的地方。面对中国市场这种大涨大跌走势的特点，在投资基金的策略上也要有所思考。只有那些投资期限超长的投资者，例如10 年或者20 年，才可以考虑长期持有。对大多数持有期较短的投资者来说，选择进入和退出的时机还是相当重要的。
考虑到今年经济环境的复杂多变和股票市场的动荡，投资者多考虑本金的安全，比追求收益要重要得多。
