投资策略周报：考验大盘的试金石

　　一、上周部分观点回顾：在指数自高点调整50%之后，全部A股目前静态PE大致在26倍，沪深300静态PE在22倍；如果动态来看，那两者都将更低，但仍然无法得到市场的认可，市场仍是摇摇欲坠。二月份解禁压力明显减小，可能为行情带来一丝转机。后股改时代才刚刚开始，管理层的智慧将面临严峻考验。

表1 我们对于目前市场的估值水平预测

数据来源：德鼎投资、wind

2008年2季度解禁股总数为343.99亿股，按照3月31日收盘价计算，解禁市值为4244亿元，预计每月解禁市值占期初两市流通市值的平均比例为1.96%，压力将有明显减小。

表2 07年、08年一、二季度解禁情况对比

图1 限售高峰与二级市场头部的形成

　　二、本周管理层火线救市、做多信心全面恢复；短期在市场经历强劲反弹之后，我们不认为目前仍是可以继续介入的较好时机，未来个股将会出现明显分化；需要格外注意的是，下周一28亿股工商银行战略配售股上市(太保和人寿拿了10亿股)将是考验短期行情反弹力度的试金石

1、管理层火线救市，利好接连颁布

进入4月下旬以来，管理层连续出台有助于市场稳定的调控政策：从上周日晚的紧急出台规范大小非解禁的管理意见，到4月23日晚间宣布下调印花税率；同时更具备战略意义的重大利好是在周三的国务院会议中强调了资本市场在我国经济发展中的重要作用，提高并明确了股市在国民经济中的战略地位。

会议认为，经过十多年的改革和发展，我国资本市场基础性制度建设明显加强，上市公司质量不断提高，投资者结构逐步改善，市场监管进一步加强，市场运行机制改革不断深化。资本市场已经成为国民经济的重要组成部分，增强了经济发展的活力。会议指出，要清醒地认识到，我国资本市场建立发育时间还不长，许多方面不够成熟，亟待完善，构建透明高效、结构合理、功能完善、运行安全的资本市场是一项长期任务。要坚持以科学发展观为指导，不断深化对资本市场发展和运行规律的认识，继续强化基础性制度建设和市场监管，维护公开公平公正的市场秩序，充分发挥市场机制的作用，推动资本市场稳定健康发展。

这次会议传递出几个重要的信号：

1、国家高度重视股市。

2、这次会议首先肯定了股市这几年的进展。

3、把股市的地位给大大提高。

4、承认股市还有不足。

5、未来市场的发展方向和要求。“推动资本市场稳定健康发展”，第一个要稳定，第二个要健康。大涨不正常，大跌也不正常，涨跌有序才是稳定。要体现三公、完善功能、运行安全。

基于管理层的利好措施接连出台，市场予以了积极的回应，人气被全面激活，投资者信心为之大振，本周指数累计涨幅达到15%，创历史单周上涨幅度之最。

2、对于短期市场趋势，在市场强劲反弹之后，我们不认为目前仍是可以继续介入的较好时机，未来个股将出现明显分化

综合考虑到基本面、技术面等因素的制约，我们初步判断，下周大盘很可能一波三折，具体运行区间在3300点-3700点左右。未来的潜在风险点在于：a，4月物价数据公布，市场普遍预测CPI将反弹至8%以上(负面)，通胀和紧缩预期再次高企；b，交通银行天量(6倍于目前流通股)非流通股解禁，对股价，甚至对银行板块估值产生负面冲击。

结合本周盘面表现，我们注意到，当大盘出现了某些过度投机的市场行为(紫金矿业)时，主力采取主动性的波段减持及获利兑现，是正常、应该且必要。周五下午紫金矿业开始暴拉之后，即有部分基金重仓股开始涌现抛盘，新股过度投机是市场短期浮躁心态的表现。目前的上涨，行情所能持续的时间长度比短期的上涨高度更重要。要珍惜来之不易的行情，就要保持一定的理性！下周，有色金属和券商股会进入短期震荡休整。

操作策略上，投资者不必追涨杀跌,逢后市震荡调整之时,可以选择优质个股中线持有。券商为首的金融类股是本轮反弹的风向标,投资者对其动向可继续密切关注,同时把握调整持仓的机会,回避缺乏业绩支撑个股。

总体上，在本周市场强劲反弹之后，我们不认为目前仍是可以继续介入的较好时机，未来个股将出现明显分化，行情热点可能存在于局部。此外需要注意，下周一28亿股工商银行战略配售股上市(太保和人寿拿了10亿股)也是考验短期行情反弹力度的试金石。

3、一季度报印象：一季报上市公司业绩增长逾五成行业分化严重

据中国证券报数据中心统计，截至4月23日已披露2008年一季报的486家公司中，剔除不可比因素，436家公司共计实现净利润389.91亿元，同比增长55.12%。但值得注意的是，如果扣除房地产行业和金融服务业后，上市公司一季度实现净利润273.56亿元，同比增长38.35%，环比下降3.6个百分点。

在业绩增长的行业中，房地产行业35家公司实现净利润22.66亿元，同比劲增361.45%。紧随其后的是综合类14家公司，实现净利润2.14亿元，同比增长397.28%。增幅在200%以上的行业还包括农林牧渔和信息设备两大板块，增幅在100%以上的则包括家电、纺织服装、交通运输和建筑建材。此外，金融服务业披露季报的6家公司一季度实现净利润93.68亿元，同比增长92.29%。

业绩下降的行业中，公用事业行业17家公司实现净利润5.95亿元，同比下降64.85%；餐饮旅游行业4家公司实现净利润2089万元，同比下降44.39%。业绩增幅在20%以下的还有钢铁和有色两大行业。

从披露一季报的中小板公司来看，73家公司共计实现净利润11.60亿元，同比增长24.46%；加权平均基本每股收益为0.117元，与去年同期0.116元基本持平。

企业所得税的下调是上市公司一季度业绩增长的重要推手，贡献率大约在10%-15%左右。而房地产行业大幅增长的主要原因是结算面积增加，在房价居高不下的背景下，行业毛利率大幅提升。从长期来看，在土地价格上涨和通胀成为趋势的情况下，房地产需求仍然强劲。

事实上，在通胀压力加大的情况下，产业链完整的企业和具有完善产业链预期的企业，可以在很大程度上规避和消化上游成本提高的压力，并享受到下游产品提价的好处。

留意的行业：经过充分调整、动态估值较低的化工、煤炭以及面向内需的节能减排、食品饮料、旅游传媒等。

4、一些概念和思考：下一步是否会有自救行情的展开，可关注一些定向增发破发；IPO破发等品种，我们暂统计了如下表格，供投资者做参考。留待之后做更详细的分析

表3 增发破发概念品种一览(尚未复权)